1.公司近期股票出现了大幅下挫，目前市值已经从近300亿回到了204亿元，在大幅回调之时，市场上总习惯于寻找支撑下跌的基本面的理由，尽管这些理由千差万别，但我们依旧搜集了如下观点：

　　1.1 
担心明年盒子与WIFI产生的资本性支出过大，例如一个盒子成本200元，采用赠送的方式，如果明年发展100万个盒子就要花费2亿元，200万个盒子就要花费4亿元...

　　1.2 传言鹏博士入股奔腾1号20%的股权会有变化，仅入股10%的股权，担心奔腾1号资源无法被牢固锁定;

　　1.3 传言中国移动的转售是否出现了问题，鹏博士无法拿到移动转售。

　　2.对于以下几个问题，我们的解释如下：

　　2.1 
资本开支会增加，但是不是大家想象的赠送，而是在提高ARPU值基础上的营收、利润双提升：今年我们估计鹏博士的社区接入收入大约为45亿元左右，以610万年底到达用户测算，平均ARPU值大约为737元。实际上，如果没有今年提速50-100M，低带宽用户(例如10M)的平均年ARPU值在700元以下。鹏博士目前的610万用户中，50-100M用户到年底大约为120-130万户，其余500万户为低资费用户，这些用户在选择50M,100M套餐的时候，1080元/年，1280元/年，鹏博士赠送“大麦”盒子。也就是说，期间的差价380元，580元，足可以覆盖盒子的成本(200-250元)，而且还有盈利。盒子与其说是送的，不如说是用户自己花钱买的。此外，盒子作为鹏博士的固定资产，折旧期为三年，也就是说，体现在利润表中其折旧成本仅为70-80元/年。综上，鹏博士明年不但不会因为“赠送”盒子而减少利润，反而会因为赠送盒子增加ARPU值、毛利率及现金流。这也是鹏博士的“大麦”商业模式与小米、奇艺、乐视盒子最大的区别——盒子+宽带捆绑的促销方式。

　　2.2 
奔腾1号鹏博士有运营权，且优先股权购买权，最多可以买到奔腾1号49%的股权。有投资者说，为什么未见奔腾1号股权转让?是因为价格。假如奔腾1号定价20-30亿元，20%的股权则需要4-6亿元，而奔腾1号本身是一张骨干网络，它不直接、大规模的产生利润，如果公司花费太多的价钱参股，会小幅降低自身的ROE水平。目前的情况是：公司拥有奔腾1号的运营权，每年投入仅1亿元升级、改造、维护奔腾1号网络，这已经起到100%的作用了，因此，1%也好，49%也罢，股权比例不会对公司的经营产生任何的影响，随着时间的演进，如果奔腾1号作价合理，我们预计公司可能会参股比例高些，若目前价格，则适度参股。

　　2.3 
中国移动的二轮招标下个星期发标书，在上一轮应标中，鹏博士综合排名第一位。市场可能会质疑，为什么鹏博士能够拿到第一?这是因为中国移动与电信、联通在转售问题上的出发点不同。第一，中国移动不缺乏渠道，它是中国三大运营商渠道运营最完备，管理最有经验，网点最密集的运营商。因此，传统意义上的渠道商对中国移动的吸引力非常小。第二，中国移动马上就要面临着LTE的大规模部署，LTE上来之后，最大的结果就是数据业务量的井喷式增长，而中国移动在互联网数据中心上的储备捉襟见肘。联通全国大约有20万台数据中心(鹏博士2万台)，电信30万台，而中国移动目前数据中心连鹏博士都不及。设想如此巨大的压力让中国移动只能从带宽批发商处东拼西补来背地采购电信、联通的带宽...对于中国移动来说，数据中心是对他们吸引力最大的资源。而鹏博士无论是数据中心建设、代维、自身数据中心的数量上都可以帮助中国移动的互联网数据业务上个台阶，因此被中国移动视作是首选的合作伙伴。

　　3.我们认为，市场真正跌的理由是：好消息没涨，因此短线投资者选择离场。结合A股数次公司峰会的案例，不少投资人把该类峰会当成是反向指标，如果当天或者隔天不涨，就认为股价短期缺乏上涨的力量。由于近期百视通、乐视网类似公司，加上传媒板块的加速回调，造成了鹏博士股票无法独善其身，两日跌幅近18%。

　　4.周三的峰会“无限数据——智慧生活圈”内容较多，共有五项：

　　4.1 
鹏博士和银泰百货的O2O合作模式介绍，刚刚收购的子公司易和讯的总经理黄晓艺曾是国美电器、AC尼尔森高管，其商圈+大数据履历使得其成功成为大数据分析运营的佼佼者。鹏博士为商场提供三位一体的O2O方案——WIFI部署，宽带接入，大数据分析运营，每个环节都是收费的，但大数据分析运营环节是基于拉动收入部分的一个比例分成，这也是未来最大的看点。目前，公司正在积极的拓展更多的客户资源，例如凯德、万达、国美等。

　　4.2 
发布“大麦”盒子V1.0，大麦盒子1.0主打高清视频，采取与宽带50M，100M两档产品捆绑的方式，只赠送，不单独销售。安装百兆云宽带的用户可免费获得“土豪金”版大麦盒子，免费赠送机顶盒只是鹏博士“互联网家庭院线”的一部分，公司自9月份开始推广互联网高清院线家庭体验中心项目，主要与创维合作，在全国大城市，社区服务中心引入创维互联网电视，并与鹏博士的套餐捆绑销售。

　　4.3 云计算平台介绍：主要介绍鹏博士全国十余座数据中心、云计算能力、兼容多种数据集的能力。

　　4.4 
在线教育：鹏博士携手合作伙伴在“云生活体验馆”中推出基于“云生活体验馆”的社区云教室，通过交互式电子白板一体机、学生终端、教师终端实现远程共享课堂，并且在终端内存储相应教育资源和应用。

　　4.5 
发布“无限宅”：“无限宅”品牌是鹏博士为覆盖4000万，在网600万在宽带用户提供的社区资讯服务解决方案，通过整合公司旗下1400多家“云生活体验馆”资源，“无限宅”将完成社区服务O2O模式的线下闭环，提高整个社区服务的资源利用率以及服务水平。目前，利用Wi-Fi实现商业模式的变革已经成为全球科技类企业共识。今年年初，Google联合星巴克全美7000家店面为用户提供免费WI-FI;Facebook联合思科在全美过推出“Facebook 
Wi-Fi”服务，采用Facebook 
Wi-Fi的消费场所一年的客流量提升了3倍。鹏博士将通过覆盖社区周边商户形式，把社区吃喝玩乐多种服务通过盒子、手机推给最终用户，一来增加用户粘度，二来待业务量大后实现销售分成。

　　5.我们预计，公司2014年的基础业务的营收增速约为33%(80亿元)，净利润增速约为45%，净利润约为7.2亿(其中1.65亿元为期权费用)。

　　5.1 
之所以估算基础业务，是因为我们尚不能准确计算出移动转售、O2O业务对公司的营收影响。倘若明年公司能够拿到移动转售牌照，每发展100万用户，ARPU按照700元计算，就能增加收入7亿元(但我们认为两年内移动转售业务基本不产生利润或者很小)。

　　5.2 
O2O业务随着银泰百货等商户的加盟，需要半年左右尚能完成对商场收入拉动的连续数据，比如拉动商场5%的营收，再分5%的分成...由于全国商业零售20万亿级的市场，1%就是2000亿元，空间之巨大，想象力之丰富，是一切互联网公司的梦想和下一任业务增长级。

　　5.3 此外，国网、智慧城市、教育、家庭安防、盒子的广告模式等都需要在实践中不断探索。

　　6.鹏博士是一家什么样的公司?市场从将信将疑，到觉得概念众多，到逐渐清晰：鹏博士核心是一张网+贴近消费者的能力。鹏博士的互联网道路不可能、不必要和腾讯、百视通、乐视一样，它的自身特色就是O2O(BAT没有地面能力，百视通、乐视没有网络基础，电信运营商没有如此贴近用户(区位单位，鹏博士是社区为单位)，也没有民营企业如此理解和快速跟进互联网的热情)。

　　6.1 它以最好的宽带接入性价比和贴近用户的服务能力不断覆盖新社区，新城市而发展壮大用户规模;

　　6.2 它以开放的平台模式聚敛资源，Online的，offline的(例如商场、酒店、餐饮、景区、视频、存储、教育、游戏...);

　　6.3 再通过大数据、云计算的技术手段， 把这些服务推送给用户，形成更大的粘度。

　　6.4 
如果说“云管端一统”是公司的战略方向，那么“网+地面”则是公司的不可比拟的核心竞争力，我们认为，公司走在具有鹏博士自身特色的，不可被模仿的、正确的路上。

　　6.5 我们依旧维持买入-A的投资评级，和25元的目标价。

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